tiger 13-5-2006 18:55
人 民 幣 的 歷 程
人 民 幣 的 歷 程
人 民 幣 出 現 於 解 放 前 ， 有 六 十 年 的 歷 史 了 。 歷 史 上 ， 中 國 沒 有 哪 種 紙 幣 曾 經 存 在 那 麼 久 ， 雖 然 歷 盡 滄 桑 ， ?M 是 血 淚 。 有 誰 會 想 到 ， 今 天 地 球 上 的 先 進 之 邦 會 聯 手 ??逼 人 民 幣 升 值 呢 ？ 這 是 炎 黃 子 孫 終 於 抬 起 頭 ??的 鐵 證 。
八 二 年 回 港 任 職 後 不 久 我 跟 進 人 民 幣 。 外 匯 券 與 人 民 幣 ?K 存 的 一 國 二 幣 有 研 究 價 值 。 國 民 黨 時 期 的 一 國 多 幣 ， 是 ?y ??， 但 外 匯 券 是 貨 幣 制 度 的 一 部 分 ， 不 是 ?y ??的 。
一 九 七 九 年 中 國 開 放 改 革 ， 遊 客 湧 進 ， 物 品 質 量 較 佳 的 友 誼 商 店 為 遊 客 而 設 ， 國 內 的 人 不 准 到 那 裡 ? 物 。 問 題 是 後 者 委 託 遊 客 朋 友 代 ? 。 為 了 杜 絕 這 種 行 為 ， 該 年 四 月 北 京 推 出 外 匯 券 。 較 高 級 的 商 店 與 酒 店 只 准 用 外 匯 券 ， 不 准 用 人 民 幣 。 這 樣 ， 作 為 貨 幣 ， 外 匯 券 也 是 通 行 證 或 入 場 券 。 只 兩 年 ， 此 法 證 ? 行 不 通 ， 因 為 國 內 的 人 可 以 在 市 場 以 人 民 幣 ? 買 外 匯 券 。
雖 然 人 民 幣 與 外 匯 券 的 公 價 幣 值 一 樣 ， 但 後 者 用 途 較 ?V ， 也 可 以 按 公 價 兌 換 外 幣 ， 過 了 不 久 ， 在 灰 色 市 場 外 匯 券 比 人 民 幣 值 錢 ， 大 約 高 三 分 之 一 。 這 樣 ， 在 市 場 ? 物 ， 懂 得 討 價 還 價 的 人 ， 拿 出 外 匯 券 可 獲 大 折 頭 。 如 下 情 況 出 現 ： 兩 種 公 價 相 同 的 貨 幣 ， ? 買 同 樣 物 品 ， 討 價 還 價 後 二 幣 不 同 價 ， 其 ? 價 格 相 同 ； 另 一 方 面 ， 不 懂 得 討 價 還 價 的 老 外 ， 以 外 匯 券 付 人 民 幣 之 價 ， 中 了 計 ， 價 格 分 歧 （ price discrimination ） 就 出 現 了 。
到 了 一 九 八 四 年 ， 以 外 匯 券 阻 止 國 內 人 ? 買 較 佳 物 品 半 點 作 用 也 沒 有 ， 但 北 京 的 朋 友 要 保 存 外 匯 券 ， 認 為 上 述 的 價 格 分 歧 會 帶 ??較 多 的 外 匯 進 賬 。 我 數 番 向 他 們 解 釋 不 一 定 ， 但 牽 涉 到 ??性 係 數 分 析 ， 他 們 不 明 白 。 後 ??還 是 老 外 不 傻 ， 沒 有 幾 個 不 懂 得 討 價 還 價 ， 北 京 才 知 道 外 匯 券 是 多 此 一 舉 。
這 裡 順 便 一 提 ， 一 國 二 幣 ， 人 民 幣 是 劣 幣 ， 外 匯 券 是 良 幣 ， 只 要 市 場 知 道 ， 可 以 討 價 還 價 ， 劣 幣 是 不 會 把 良 幣 逐 出 市 場 的 。 那 大 名 鼎 鼎 的 格 拉 森 定 律 （ Gresham's Law ） 錯 得 離 譜 ， 我 在 一 九 八 五 年 一 月 與 一 九 九 二 年 三 月 兩 次 為 文 解 釋 得 清 楚 。 正 相 反 ， 二 ○ ○ 三 年 北 京 要 在 香 港 搞 「 離 岸 中 心 」 ， 讓 香 港 的 銀 行 大 做 人 民 幣 生 意 。 但 人 民 幣 有 上 升 壓 力 ， 是 良 幣 ， 港 幣 美 元 ， 是 劣 幣 ， 我 立 刻 發 表 文 章 說 良 幣 會 把 劣 幣 逐 出 市 場 ， 因 為 街 上 賣 花 生 的 會 選 收 人 民 幣 ！ 可 能 給 我 嚇 了 一 下 ， 這 「 中 心 」 到 今 天 還 搞 不 成 。 其 ? 香 港 早 應 轉 用 人 民 幣 ， 或 改 為 與 人 民 幣 掛 。 政 治 問 題 我 不 懂 ， 但 天 生 一 個 淺 白 腦 子 ， 經 ??解 釋 信 手 拈 ??。
一 九 八 六 年 六 月 ， 北 京 公 布 取 消 外 匯 券 ， 跟 八 月 說 十 一 月 起 外 匯 券 不 再 使 用 。 我 手 癢 ， 於 該 年 九 月 發 表 了 不 應 該 發 表 的 《 外 匯 管 制 可 以 休 矣 》 。 北 京 的 朋 友 說 ， 因 為 這 篇 文 章 ， 他 們 推 遲 七 年 才 取 消 外 匯 券 。 文 章 長 ， 但 論 點 簡 單 ， 淺 而 妙 。
我 說 有 人 民 幣 與 外 匯 券 的 共 存 ， 市 場 討 價 還 價 後 表 面 不 同 價 其 ? 是 同 價 ， 再 其 ? 是 非 法 行 為 ， 因 為 含 意 的 是 一 個 黑 市 匯 率 。 不 明 顯 ， 因 為 外 匯 券 的 存 在 是 一 重 煙 幕 ， 把 非 法 行 為 蓋 了 。 取 消 外 匯 券 ， 是 拿 開 煙 幕 ， 非 法 會 變 得 黑 白 分 明 。 如 果 取 消 外 匯 券 後 中 國 容 許 外 幣 （ 如 港 幣 ） 在 國 內 流 通 （ 當 時 容 許 ） ， 以 公 價 匯 率 算 外 幣 ? 物 之 價 低 不 少 ， 擺 明 是 非 法 ， 糾 正 要 外 幣 價 格 管 制 。 如 果 取 消 外 匯 券 後 外 幣 不 准 在 國 內 流 通 ， 在 與 市 場 脫 ? 的 公 價 匯 率 下 ， 外 貿 、 旅 遊 及 外 資 炒 黑 市 會 明 目 ??膽 ， 約 束 要 加 ??外 匯 管 制 。 這 樣 ， 如 果 北 京 不 走 回 頭 路 — — 不 加 ??價 格 管 制 與 外 匯 管 制 — — 取 消 外 匯 券 ， 拿 開 煙 幕 ， 外 匯 管 制 守 不 住 。
一 九 九 三 年 外 幣 的 灰 市 變 為 白 市 ， 北 京 取 消 外 匯 券 ， 人 民 幣 進 入 了 朱 鎔 基 時 代 ， 大 略 的 發 展 我 在 《 鐵 總 理 的 故 事 》 說 過 了 。 這 裡 要 說 的 是 一 九 九 七 年 我 再 跟 進 人 民 幣 的 發 展 時 ， 思 想 有 大 衝 擊 。 我 是 個 不 受 成 見 約 束 的 人 ， 但 傳 統 的 貨 幣 分 析 左 右 了 我 的 思 想 。 是 拜 師 學 藝 的 時 候 ， 我 記 不 起 有 哪 項 經 ??問 題 我 是 那 樣 反 應 遲 鈍 的 。
看 官 須 知 ， 傳 統 的 貨 幣 分 析 是 環 繞 一 個 古 老 的 幣 量 理 論 （ quantity theory of money ） 。 理 論 基 本 上 沒 有 錯 ， 雖 然 分 析 可 以 變 得 非 常 複 雜 。 這 理 論 的 弱 點 ， 是 不 管 貨 幣 制 度 — — 制 度 如 何 與 這 理 論 的 方 程 式 是 沒 有 關 係 的 。
一 般 專 家 同 意 ， 如 果 金 或 銀 有 適 當 的 供 應 量 ， 金 本 位 或 銀 本 位 是 最 可 取 的 貨 幣 制 度 。 金 屬 本 身 是 貨 幣 ， 也 是 貨 幣 之 錨 ， 物 品 的 市 價 會 因 為 金 屬 之 價 穩 定 而 穩 定 ， 以 金 屬 之 價 有 變 而 變 ， 幣 量 理 論 容 易 處 理 ， 而 以 貨 幣 政 策 調 控 失 業 、 不 景 等 問 題 是 談 不 上 的 。 問 題 是 這 種 本 位 制 守 不 住 ： 金 屬 供 應 不 足 ， 或 外 流 過 多 ， 或 其 價 暴 升 暴 跌 ， 都 會 帶 ??嚴 重 的 經 ??波 動 。
脫 離 了 本 位 制 ， 大 師 佛 利 民 認 為 ， 小 國 可 用 英 國 殖 民 傳 統 的 鈔 票 局 （ currency board ， 今 天 香 港 用 的 ） ， 可 以 看 為 局 部 本 位 制 ， 但 大 國 則 要 走 fiat money 的 路 ， 這 是 歐 美 今 天 的 制 度 了 。 在 這 制 度 下 ， 貨 幣 沒 有 一 個 固 定 的 錨 ， 而 是 以 調 控 幣 量 或 利 率 的 辦 法 ??達 到 某 些 經 ??指 標 或 目 標 ， 例 如 通 脹 率 、 失 業 率 、 產 出 增 長 率 等 。 這 是 間 接 地 以 指 標 為 錨 ， 貨 幣 政 策 是 指 以 調 控 幣 量 、 利 率 及 其 他 法 例 ??達 到 指 標 。 非 常 困 難 ， 歷 史 上 沒 有 一 個 國 家 真 的 處 理 得 好 。 這 是 蒙 代 爾 及 一 些 貨 幣 專 家 跟 佛 利 民 之 見 有 出 入 的 關 鍵 原 因 。 沒 有 誰 不 同 意 貨 幣 要 有 錨 ， 只 是 一 個 大 國 的 錨 不 易 找 ， 專 家 一 般 這 樣 看 。 大 家 都 ? 成 匯 率 浮 動 ， 但 沒 有 固 定 的 錨 而 浮 動 是 一 回 事 ， 有 了 固 定 的 錨 才 浮 動 是 另 一 回 事 。 這 一 點 ， 對 經 ??一 知 半 解 的 人 老 是 搞 不 清 楚 。 他 們 認 為 所 有 物 價 以 自 由 浮 動 為 上 ， 貨 幣 也 應 如 此 ， 但 他 們 忘 記 了 貨 幣 的 重 點 是 協 助 交 易 ， 不 是 一 般 物 品 ， 幣 值 要 穩 定 ， 而 這 穩 定 最 好 有 一 個 固 定 的 錨 。
脫 離 了 本 位 制 ， 大 國 的 貨 幣 找 不 到 一 個 固 定 的 錨 ， 是 佛 利 民 的 觀 點 。 十 多 年 前 我 向 他 建 議 以 一 籃 子 物 品 為 錨 ， 他 回 應 說 原 則 上 可 行 ， 但 費 用 高 ， 太 麻 煩 。 殊 不 知 在 朱 鎔 基 掌 政 下 ， 人 民 幣 美 元 為 錨 穩 如 泰 山 ， 根 本 不 需 要 有 多 少 外 匯 儲 備 ， 條 件 是 央 行 不 手 癢 ， 要 集 中 於 守 錨 ??調 控 貨 幣 量 。 這 是 要 放 棄 大 部 分 以 幣 量 的 變 動 ??調 控 經 ??， 或 起 碼 貨 幣 政 策 — — 例 如 以 增 加 幣 量 ??減 少 失 業 — — 要 在 守 錨 之 後 有 空 間 才 考 慮 使 用 。 這 是 說 ， 單 為 守 錨 而 調 控 貨 幣 量 ， 或 集 中 於 穩 定 幣 值 而 守 錨 ， 任 何 國 家 都 可 以 做 到 。 歐 美 的 貨 幣 制 度 的 困 難 ， 是 指 標 過 多 ， 顧 此 失 彼 — — 這 一 點 ， 佛 利 民 一 九 六 八 年 的 一 篇 文 章 說 過 了 。
回 頭 說 佛 老 當 年 認 為 以 一 籃 子 物 品 為 錨 費 用 過 高 ， 太 麻 煩 ， 中 國 的 經 驗 證 明 是 不 對 的 。 以 一 籃 子 物 品 取 代 美 元 為 錨 ， 貴 客 自 理 ， 可 以 在 市 場 直 接 地 ? 買 這 些 物 品 ， 央 行 不 需 要 存 貨 ， 也 不 需 要 自 己 在 期 市 活 動 ， 只 是 穩 守 錨 價 。 我 把 朱 老 時 期 的 中 國 貨 幣 制 度 闡 釋 為 ： 用 一 個 可 以 直 接 在 市 場 成 交 的 指 數 為 錨 ， 美 元 可 以 這 樣 看 ， 一 籃 子 物 品 也 如 是 。
這 其 中 有 一 個 重 要 含 意 。 幣 量 理 論 是 局 部 理 論 ， 範 圍 不 ?V ， 沒 有 大 用 場 。 有 一 般 性 的 貨 幣 理 論 一 定 要 把 貨 幣 制 度 的 本 身 — — 尤 其 是 錨 的 選 擇 — — 加 進 去 ， 而 幣 量 理 論 只 是 其 中 一 個 注 腳 罷 了 。 有 一 個 上 佳 的 貨 幣 之 錨 ， 下 得 好 ， 守 得 穩 ， 幣 量 多 少 由 市 場 需 求 取 決 （ 不 是 錨 價 由 市 場 取 決 ） ， 是 多 是 少 幣 值 也 穩 定 。
回 頭 說 昔 日 國 內 的 銀 行 是 出 糧 機 構 ， 人 民 銀 行 也 如 是 ， 我 罵 過 不 知 多 少 次 。 一 九 九 五 年 ， 人 民 銀 行 成 為 真 正 的 中 央 銀 行 ， 法 定 不 准 做 生 意 ， 而 其 他 銀 行 則 商 業 化 起 ??了 。 都 做 得 對 。 今 天 中 國 的 銀 行 制 度 ， 沙 石 不 少 ， 奇 怪 的 ， 沒 有 跟 進 ， 不 理 解 。 還 存 在 的 主 要 困 難 是 國 營 。 監 管 銀 行 借 貸 永 遠 不 易 ， 職 員 出 術 的 方 法 層 出 不 窮 ， 國 營 監 管 當 然 頭 痛 頭 痛 。 另 一 方 面 ， 銀 行 有 壞 賬 ， 何 必 要 國 家 負 擔 呢 ？
